交易员指南：美国国债收益率走高可能带来这些连锁反应

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凤凰国际市场新闻北京时间3月15日星期四，据彭博社报道，众所周知，美国较高的借贷成本可能会动摇全球金融市场。

随着越来越多的人担心美国国债收益率会再次上升，华尔街分析师们正试图弄清楚这种连锁效应可能带来的痛苦和广泛影响。

尽管风险资产在2月份暴跌后恢复了一些活力，但杰弗里·冈拉赫(jeffrey gundlach)等市场专业人士也警告称，随着10年期国债收益率升至3%甚至更高，市场可能会再次出现裂缝。

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倡导者资本管理公司的首席执行官斯科特彭(scott peng)说，可能再也没有地方可藏了。

股票和垃圾债券是明显的痛点，很容易面临新一轮抛售。商业地产和新兴市场也很脆弱。以下是对各种资产市场可能发生的情况的简要描述。

股票

金融危机以来股市创纪录上涨背后的一个重要因素是，股票回报率远远超过固定收益。它通常用公司每股收益与其股票价格的比率来表示，即利润率。

由于股票比美国政府债券风险更高，许多投资者喜欢看到能够提供良好安全边际的盈利能力。然而，随着美国国债收益率上升，这种缓冲正在迅速收缩。标准普尔500指数的年利润与价格之比为4.48%，这是8年来最小的优势，而10年期美国债券收益率为2.85%。

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当然，不是每个人都相信这种比较。但对一些人来说，它可以作为一个方便和粗略的相对价值的衡量标准。你也不需要世界末日的场景(比如这个)来测试高收益率会对股市造成多大的破坏。如果10年期债券收益率升至3.5%，S&P 500指数必须降至2413点左右，才能维持目前的差额。这比周二的收盘点位低了约13%，离跌入熊市分水岭不远。

摩根大通(JPMorgan Chase)美国股票策略主管杜布拉瓦科·拉科斯-布加斯(dubravko lakos-bujas)表示:如果利率持续上升，而经济增长率没有同时上升，我们将被股票投资者逼得走投无路。

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收益率的上升导致一些派息股票失宠。自2008年以来，S&P 500指数的股息收益率首次低于两年期债券的收益率。富国银行(Wells Fargo)股票策略主管克里斯哈维(chris harvey)表示，最近几个月，公用事业类股下跌了10%以上，债券收益率的再次突然上涨可能会加剧下跌。

垃圾债务

较低的基准回报率对信用评级低的公司来说是一种福利。利用历史低利率的机会，他们以低成本借入了大量新债务。

现在的风险是，随着宽松的流动性成为过去，借贷成本将大幅上升，导致大量现金短缺的公司无法赚取足够的钱来偿还债务。目前，垃圾债券和美国国债之间的息差仍接近多年来的低点。

然而，在过去几个月里，两者之间的差距扩大了。随着垃圾债券的减少，收益率已经上升到6%以上。

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垃圾债券投资者通常都很敏感。

就在2016年，由于对全球增长的担忧，企业违约的风险增加了，收益率飙升了10%以上。这一次，即使资本成本上升，复苏的美国经济也可能帮助一些企业避免违约。穆迪预测，到今年年底，全球垃圾公司的违约率将从2017年的2.9%降至1.7%。

有些人并不闲着。目前，大量资金已涌入空高收益债券，这已将三大垃圾债券ETF的空头推至创纪录水平。与此同时，pgim的总回报债券基金几个月来一直在减少垃圾债券敞口。

这种资产是在更不稳定的环境中可能表现不佳的类别之一。pgim基金经理之一迈克尔柯林斯(michael collins)表示，我们正在逐步减少风险敞口。

商业地产

所有金融资产的共同点是一个叫做现值的概念。简而言之，它使用无风险利率(通常是美国政府债券的收益率)来计算今天未来现金流的价值。随着利率的上升，未来现金流的现值将会下降，这将降低人们愿意支付的价格。

管理着2050亿美元固定收益的tcw集团首席投资官泰德·里维尔说，每一项金融资产都是其未来现金流的函数。因此，不断上升的回报率和风险资产的估值之间必然会有冲突。

在商业地产等债务驱动型业务中，更高的利率可能会增加融资成本，并降低已攀升至创纪录水平的房地产价值。上个月，美联储称商业地产是一个估值压力越来越大、潜在风险越来越大的领域。

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裂缝出现了。自9月份以来，随着收益率的上升，房地产投资信托下降了19%。根据富国银行的分析，这一业绩与18年来产量上升环境下的最差业绩记录相同。

新兴市场

令人惊讶的是，许多分析师对新兴市场的前景相对乐观。历史上，高风险发达国家的借款人因依赖美元融资而被绑架的案例很多。

但现在，更快的经济增长、更谨慎的财政政策和更深层次的地方债券市场意味着许多新兴经济体在面对外部冲击时拥有更强大的防火墙。自今年初以来，以本币计价的主权债务有所增加，发达国家的股市也在上涨。瑞穗的大卫·科斯塔表示，美国国债收益率需要接近4%才能看到大崩盘。

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弱势美元也不会造成伤害。尽管美联储在过去一年提高了利率，但大多数新兴市场货币对美元的汇率都有所上升。这有助于吸引外国投资。根据彭博社(Bloomberg)汇编的数据，今年投资新兴市场的美国交易所交易基金净流入达到130亿美元，仅次于发达国家的交易所交易基金。

萨吉尔资本拉丁美洲机会基金经理布拉德福德琼斯说，新兴市场似乎相当孤立。

摩根士丹利(Morgan Stanley)策略师詹姆斯洛德(jameslord)表示，即便如此，如果美国国债收益率真的开始上升，最近发行的(新兴市场)本币债券意味着投资者的缓冲空间变小了。

他表示，在对通胀预期进行调整后，相对估值不再有吸引力。

挥发性

不管怎样，汇丰策略师丹尼尔·芬恩说。美国国债收益率持续升至3%以上，将引发各种资产市场波动性的大幅反弹。这可能会让投资者无处可藏。

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他表示:当波动性上升时，历史告诉我们，波动性往往会围绕所有市场，因此会有连锁反应。