在金融严监管下实现经济高质量发展

本篇文章2643字，读完约7分钟

□周

央行2018年货币政策操作的主要思路是关注监管和发展。在中央政府高度重视防范系统性金融风险的警示下，如何在金融监管、金融业发展和金融业支持实体经济之间取得平衡，如何在去杠杆化和风险防范的总体要求下兼顾市场对流动性的需求，是极其严峻的考验。未来去杠杆化是一项艰巨的挑战。今年的m2目标和社会融资目标可能非常谨慎，货币供应大门不会轻易打开。随着融资环境日益紧张，绿色信贷可能成为企业获得融资的有效渠道。

春节期间，央行发布了《2017年第四季度中国货币政策执行情况报告》(以下简称《报告》)，对2018年的政策走向做出了趋势判断。报告指出，2018年，我们将保持政策的连续性和稳定性，实施稳健中性的货币政策，保持合理稳定的流动性，控制货币供给的主闸门，为供给侧结构改革和高质量发展创造中性、适度的货币金融环境。完善货币政策和宏观审慎政策的双支柱监管框架，深化利率和汇率市场化改革，增强利率监管能力，加大市场决定汇率的力度，保持人民币汇率在合理均衡水平上的基本稳定。在总杠杆水平仍较高、企业特别是国有企业债务压力较大的情况下，应加强影子银行和房地产金融的宏观审慎管理，防范和化解地方政府债务风险，保持系统性金融风险不发生的底线。

显然，2018年央行货币政策操作的主要思路是兼顾监管和发展。在中央政府高度重视防范系统性金融风险的警示下，如何在金融监管、金融业发展和金融业支持实体经济之间取得平衡，如何在去杠杆化和风险防范的总体要求下兼顾市场对流动性的需求，是极其严峻的考验。

自RRR结构性降息政策实施以来，货币市场资金短缺状况有所缓解，指数利率GC 001(一日国债回购)也呈现逐步下降趋势。为了保持货币市场的稳定和紧缩，央行在公开市场保持净复苏。公开市场操作和RRR减持操作的结合，构成了货币市场“平仓和放仓”的完美结合。央行的“短期和长期”货币投资有利于稳定货币预期、降低长期利率、促进长期投资和提高经济增长潜力。2月22日，央行先后进行了63天600亿元、7天1600亿元、28天1300亿元的反向回购。此举是央行在16天后恢复反向回购。

2017年，中国广义货币供应量(m2)的增长率从11%以上降至8.2%。2018年1月，金融信贷数据再次上升。m2货币供应量同比增长8.6%，社会融资规模30600亿元，新增人民币贷款29000亿元。1月份的金融信贷数据超出了大多数机构的预测。尽管2017年底集中放开配额背后有一些因素，但总体而言，融资需求仍然强劲。考虑到新的资产管理规定即将实施，政策领域仍存在一定风险。

为完善货币供应量中货币市场基金的统计方法，央行自2018年1月起调整了m2的统计口径，将“非存管机构”(指除银行以外的个人和机构，包括散户、非金融企业和非银行金融机构)持有的所有货币市场基金纳入m2。相关数据显示，2017年底，货币资金占公共资金的一半，达到6.7万亿元，相当于居民存款总额的四分之一。货币基金正式纳入m2统计意味着货币基金将开始承担货币职能，为了确保货币的安全和稳定，货币基金未来将面临更严格的监管。

与此同时，“一线三会”正在共同推进金融去杠杆化，各种监管政策正在整顿商业银行表外业务和影子银行无序扩张；过去，表外融资可以分担部分表内信贷额度短缺的压力。现在，在渠道业务和表外业务受到很大限制后(2017年末银行间财务管理规模较年初大幅缩减了51%)，原本表外融资的项目不得不回到表外寻求贷款资金。因此，额度吃紧的主要原因是银行减少表外业务，融资需求回归资产负债表寻求资金，这符合金融去杠杆化的初衷。然而，新的信贷数据在1月份达到新高，这也表明央行对年初新增银行贷款同比增长的容忍度有所提高。

并从央行的“稳健的货币政策和宏观审慎政策”的双支柱控制框架出发，保持货币政策的稳定和中性。根据“加强市场决定汇率，保持人民币汇率在合理均衡水平上的基本稳定，稳步推进人民币国际化”的声明，央行显然希望人民币汇率在稳定的基础上保持强势。2017年，人民币兑美元升值超过6.7%，为9年来最大年度增幅。在此基础上，上月人民币对美元升值了3.5%，这是自1994年人民币汇率并轨以来的最大单月涨幅。最近，许多外资机构预计人民币将继续走强。例如，美国银行美林(Bank of America Merrill Lynch)最近的一份研究报告估计，人民币在2018年继续走强的压力依然存在。出口企业抛售美元和海外投资者在华投资是近期人民币需求的两大因素，国内企业结汇可能成为人民币加速升值的又一推动力。摩根士丹利的报告将人民币兑美元汇率的预测在2018年底调整至6.25，在2019年调整至6.15。当然，由于货币汇率会对一国的国际贸易、经济增长、货币政策乃至政治环境产生影响，当汇率严重偏离正常水平时，货币当局选择某种方式干预市场的可能性不能排除。

中央财经领导小组办公室主任刘禾在上个月的达沃斯论坛上提到，要有效控制中国的宏观经济杠杆比率，需要大约三年的时间。刘禾的声明实际上为未来三年的金融政策定下了基调。在中国央行2018年年度工作会议确定的九项主要任务中，“防范和化解金融风险”也被摆在了比以往更为重要的位置，位居第二。从货币供给角度看，央行提出“保持货币政策稳定和中性”。从这个角度来看，今年的m2目标和社会融资目标可能会非常谨慎，货币供应大门不会轻易打开。做好债务存量化解和增量控制工作，已成为2018年各地防范债务风险的重点任务。目前，无论是房贷利率上升还是SASAC加强对中央企业的ppp监管，都意味着今年居民和政府的借贷将会受到限制，融资增长率将会下降。截至2017年12月底，非政府债券形式的政府债务存量为17，258亿元，这意味着2018年需要置换的存量债务约为1.72万亿元。2018年地方债券的增加取决于2018年的赤字比例安排以及中央和地方赤字的规模分布。由于今年积极的财政政策取向保持不变，许多专家预测财政赤字率将保持在3%左右。

当然，今天中国的经济规模已经达到82万亿元。在如此大的经济体中，如果经济增长质量没有显著改善，对融资规模的需求不会突然下降。因此，用专家的话说，未来的去杠杆化是一个艰难的挑战。为了保持稳定的经济增长，同时继续坚持去杠杆化，实现两个或更多目标之间的平衡，需要包括信贷供应在内的货币政策更加平衡和有效。目前，随着融资环境日益紧张，绿色信贷可能成为企业获得融资的有效渠道。(作者是资深宏观经济评论员)