普惠定向降准正式实施！历次降准后债市都这么走

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据香港奇迹通讯社综合报道，两年多后，央行再次启动了有针对性的RRR降息行动。这一有针对性的RRR削减已进一步扩大到普惠金融贷款，相应的贷款增量和补贴的评估标准也有所降低。机构统计数据显示，在历史上，有针对性的RRR减债期往往伴随着债券收益率的下降。

周四(1月25日)，央行宣布，考虑到包容性金融的定向RRR减持可以吸收央行反向回购到期等因素的影响，为保持银行体系流动性的合理稳定，1月25日不进行公开市场操作。当天，1200亿反向回购到期，净收益1200亿。

两年后，目标将再次降低

与降息和RRR降息不同，RRR降息的目标范围更为明确。其中，最近四次针对RRR的削减分别发生在2014年和2015年，其中大部分针对农业、农村地区和农民。自2014年以来，中央银行通过有针对性的RRR减贫，鼓励信贷资源向小型和微型企业以及“农业、农村地区和农民”倾斜。主要相关政策是《中国人民银行关于部分金融机构存款准备金率定向下调的通知》(2014年6月)和《关于做好RRR定向下调动态评估和调整工作的通知》(2017年2月)。

然而，这次定向RRR切割不同于前一次。

根据《债券》杂志此前的分析，此次普惠金融定向RRR减债是对原定向RRR减债政策的拓展和优化，从贷款范围上把对农业、农村、农民和小微企业的贷款扩展到普惠金融贷款，同时降低了相应贷款增量和补贴的评估标准。

根据东北证券(000686)的梳理，此次定向RRR切割与之前有很大不同。首先，RRR之前的降息是因为央行在RRR降息之前有可衡量的数据，而且通常可以知道RRR降息的覆盖范围，这意味着央行可以掌握释放的流动性数量。然而，此次RRR降息是提前一个季度通知的，引导信贷的意图比以往更加明显，流动性释放量也无法准确把握。其次，mpa的引入和信贷供给方向的优化显然是对以往有针对性的RRR减息政策的改进和监管体系的统一。

据中国央行《金融时报》报道，RRR降息举措可以覆盖所有大中型商业银行、约90%的城市商业银行和约95%的非县级农村商业银行。

中泰证券的戴志峰研究报告早些时候估计，一些上市银行预计将受益于此次RRR定向降息。其中:

1.流动性为0.5%的国有银行中国建设银行，以及招商银行、中信银行、上海浦东发展银行、兴业银行、平安银行等。，在股份制银行中；

2.达到第二个标准，民生银行(600016)，南京和上海两个城市商业银行(601229)，以1%的流动性被释放。

释放流动性或低于预期

对于央行实施有针对性的RRR减息，市场仍最关心的是它能释放的流动性。

中国央行《金融时报》援引许多专家的话称，RRR定向降息对流动性和市场的影响是短暂的，实际释放的流动性可能在3000亿元至3800亿元之间，低于此前的市场预期。

根据东北证券此前的计算，仅上市银行释放的流动性就将达到2700亿(至少)5500亿。

此外，从市场的角度来看，这种有针对性的RRR减持具有更大的意义。

根据中国证券投资公司黄《研究报告》的前期分析，“定向减持”等结构性工具可以提高小微企业的金融服务能力，激发小微企业的投资热情，同时避免洪水刺激加剧结构性失衡。

资金仍在管理中

各种迹象表明，当前市场流动性仍受到保护。

就在上周，中国央行启动了一项为期一年的3980亿元人民币的多边基金业务。其中，800亿7日和700亿14日反向回购的赢息率分别为2.50%和2.65%，一年期mlf的赢息率为3.25%，与上次相同。此外，中央银行和财政部还进行了800亿元的三个月期国库现金存款，赢利率为4.70%，上次赢利率为4.60%。

其中，1月份到期的品种共有2895亿支，其中1825亿支于1月13日到期(延期至上周一)，1070亿支于1月24日到期，均为一年期品种。

据《中国证券报》分析，从数量上看，央行的mlf操作一次性抵消了整个月的mlf到期，实现净投资1055亿元，显示了央行保持流动性平稳运行的决心。

孟、沈万红元(000166)报告称，以前曾出台过有针对性的减息政策，以支持小微企业，但对减息的评估一般在2月份进行，并于2月底实施，但央行是在今年早些时候开始的。无论是1月份人民币1000亿元以上的展期，还是RRR方面有针对性的降息，都是提前的，这主要是由于银行流动性面临多重挑战，阻止了货币政策和监管的收紧引发资本和债券市场的共鸣。

风数据显示，截至周四(1月25日)，央行公开市场净投资规模达到1785亿元。今年年初的前六个交易日，央行公开市场也实现了6800亿元的净回笼。

根据兴业银行的徐寒飞研究报告，从春节前30天开始，银行间流动性大致可分为四个阶段:紧和松。

(1)在最初的20-30天，资金紧张:这通常是由年终因素造成的。

(2)在头12-20天，资金是宽松的:这是一年后和节日前的宽松期。

(3)前2-12天资金紧张:春节前提现高峰期，利率可能会飙升至接近年底。

(4)从春节前两天到春节后，资金比较宽松:此时居民对现金的需求已经下降，机构资金头寸在节前已经持平，节后随着货币逐渐回到桌上，大大缓解了资金短缺。

值得注意的是，杨在的研究报告《西南证券》(600369，股票咨询)中曾分析指出，历史上定向减持时期往往伴随着债券收益率的下降。

其中，2008年RRR定向降息正值金融危机时期，债券市场收益率迅速下降。然而，2015年的定向RRR降息伴随着一系列全面的RRR降息，因此这是一个全面放松货币政策的时期。2014年RRR降息目标接近当前形势，央行仍坚持稳健的货币政策立场。在经济走势上，2014年第一季度经济数据表现不佳，gdp、工业增加值和cpi全面下滑，经济运行面临一定下行压力。央行在当年的4月和6月两次尝试性地实施了RRR目标减息，辅之以公开市场操作，如slo(短期流动性调整工具)和slf(分行长期贷款工具)，以进行灵活调整。在国务院常务会议宣布RRR降息目标的第二天，即当年4月17日，10年期国债收益率下降了8.5个基点。从2014年3月底到6月底，10年期政府债券的收益率下降了近50个基点