NCL：美元基本面仍唱空 欧元仍看多

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越来越多的经济学家正试图以其他方式使用菲利普斯曲线2.0，美联储和其他央行仍在用它来指导货币政策。

在1月5日至7日于费城举行的美国经济协会年会上，经济学家质疑主流经济学中基本概念的有用性，这些概念将通胀变化与失业波动联系在一起。国家经济研究局衰退约会委员会的负责人认为菲利普斯曲线是个坏主意。对菲利普斯曲线的质疑是有意义的，因为美联储和其他主要央行正指望失业率下降来促进工资更快增长，并推高他们认为过低的通胀率。事实上，这是美国央行继续加息的主要原因。如果这条曲线被打破，不清楚哪些货币政策制定者将采取措施帮助引导通胀回到目标水平。

20世纪70年代，菲利普斯曲线被修改为包括自然失业率的概念:如果失业率低于这个水平，通货膨胀将继续加速。这一理论现在还包括通货膨胀预期的一个重要作用，即如果消费者和企业预期价格上涨，他们将采取措施实现这一目标。问题是，即使是重新调整的理论也没有在实践中出现。美国12月份的失业率为4.1%，远低于美联储政策制定者认为的4.6%的水平。然而，今年的潜在通胀已经放缓，而不是加快，价格涨幅仍低于美联储2%的目标。这导致一些央行官员质疑美联储的策略，认为没有必要进一步提高美联储的利率。菲利普斯曲线假设的低失业率带来的通胀效应要么“不存在”，要么“非常非常小”。

美联储前副主席斯坦利·费希尔(Stanley fischer)在会上对霍尔的批评做出了积极回应，他认为菲利普斯曲线在现代世界的价值较低，因为它不再起作用了。

前国际货币基金组织(imf)首席经济学家看到了他所谓的“隐含”证据，即政策制定者可能能够将失业率推低至低于其自然利率的水平，而不会带来更高的通胀风险。这对美联储意味着什么？华盛顿彼得森国际经济研究所(Peterson Institute for International Economics)的高级研究员布兰查德(blanchard)表示:“有一个很好的例子，它应该让经济过热，并努力吸引更多的人加入劳动力大军。”

基本面指引将影响资本驱动的市场。如果主要资本相信美联储的选择，美元将很难在加息的声音中大幅升值。此外，随着税制改革的结束，更多的热钱将涌入美国市场，经济过热的可能性将会更大。因此，从上述迹象来看，我们可以想象美元在不久的将来很难有一个大头。相反，非美元货币，尤其是欧元，仍然上涨了0。

Ncl国际金融研究所

2018-1-9