逆回购重启 降准预期转淡

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4月16日，央行通过利率竞价的方式启动了400亿元人民币的反向回购操作，结束了持续18个工作日的公开市场操作“静默期”，但当日市净率仍全面上调。在分析师看来，央行最近下调RRR利率的可能性正在下降。然而，由于考虑到紧缩和适度的货币政策，增加反向回购和持续中期贷款的可能性将会增加。

反向回购重启

此次央行操作的400亿元人民币反向回购期限为7天，利率为2.55%。由于没有到期的反向回购，它们都实现了净投资。《今日北京商报》记者注意到，央行最近一次反向回购操作是在2019年3月19日，500亿元人民币的反向回购操作是通过7天的利率竞价进行的，中标率为2.55%。自那以来，央行已连续18个工作日没有进行公开市场操作。

关于央行重启反向回购的原因，中国(香港)金融衍生品投资研究所所长王红英今天在接受《新京报》采访时表示，一季度银行表现强劲，贷款规模较大，导致近期银行间资金相对紧张，利率上升，这也是重启反向回购的主要原因。此外，一季度地方债券和企业abs债券的发行量也超过去年同期，导致同业拆借市场出现一定困难。在这种背景下，央行释放流动性是一种正常的操作方式。

央行宣布反向回购操作后，上海银行间同业拆放利率仍呈现整体上升趋势。4月16日，隔夜shibor报2.8830%，上涨8.6个基点，为1月2日以来的新高。

值得一提的是，隔夜shibor超过了三个月的利率。对此，民生银行(港股01988)首席研究员文彬今天对《京华商报》表示，隔夜拆借利率超过3个月也反映出短期银行间市场资金相对短缺。同时，他认为短期市场利率的上升与市场情绪有关。“17日，有3665亿元中期贷款到期。央行是否会在到期后继续工作，将在一定程度上影响市场情绪。”

RRR减产的可能性已经下降

最近，市场资金相对紧张。王红英认为，在中国经济复苏的前提下，央行不会使用更为激进的货币政策进行调控，而且RRR不太可能在近期下调。然而，为了维持资本市场的平衡，在未来两个季度可能会有一些适度和频繁的反向回购操作。

文彬还表示，近期RRR降息的可能性正在下降，主要是因为近期发布的货币金融数据超出了市场预期，从侧面反映出一季度宏观经济趋稳，前期宏观调控效应开始显现。

根据央行4月12日发布的金融数据，截至3月底，广义货币(m2)余额为188.94万亿元，同比增长8.6%，增速分别比上月末和去年同期高0.6和0.4个百分点，创下2018年3月以来的最高增速。3月份，社会融资规模增加2.86万亿元，比去年同期增加1.28万亿元。2019年第一季度，社会融资规模增加8.18万亿元，比去年同期增加2.34万亿元。其中，对实体经济的人民币贷款增加6.29万亿元，同比增长1.44万亿元。

分析师认为，2019年经济开局良好，市场信心增强，整体宏观流动性处于适度充裕水平。

至于央行下一步将采取的货币政策措施，文彬认为，考虑到货币政策应适度从紧，保持市场流动性稳定，央行很有可能在4月17日3665亿元中期贷款到期后继续工作，同时增加公开市场操作，保持市场短期利率稳定，以稳定金融预期，切实倡导货币政策传导机制，加大对实体经济的支持力度。

进一步放松货币政策

分析师认为，除了向市场注入流动性外，如何放松货币政策的传导机制，将资金转移到实体经济也是监管前的一项重要任务。

据央行官方网站4月15日消息，2019年第一季度央行货币政策委员会例会指出，稳健的货币政策应该适度从紧，向总闸门投放货币，避免洪水泛滥，保持合理充裕的流动性。广义货币(m2)和社会融资规模的增长率应与国内生产总值的名义增长率相匹配。继续深化金融体制改革，完善货币政策和宏观审慎政策的双支柱监管框架，稳步推进利率等重点领域改革，进一步疏通货币政策传导渠道。

王红英表示，目前放松货币政策的主要障碍是现有银行风控制和包容性政策之间的平衡。中国经济目前处于“新兴+转型”阶段，产业政策调整相对频繁。一些中小企业抵御风险的能力较弱，导致企业贷款逾期，进而导致银行整体资产质量下降。因此，要求一线信贷人员严格控制风险。因此，一些银行，特别是一些中小银行和农村商业银行的存贷比呈现下降趋势，这也使得大量资金没有更有效地投入到中小企业中。

“事实上，央行和中国保监会也已经派人到各地考察，做出一些政策调整，允许坏账率出现一定程度的可控反弹，这将是整个货币政策导向的重要解决方案。”王红英说。