“补水”打出组合拳 流动性底部已现

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□我们的记者张钦锋

“第十一次持续投资”的操作，中期贷款工具的过度延续，以及国库现金存款的重新出现……自8月7日以来，央行奇特的投资流动性已超过1.9万亿元，净投资超过9000亿元，与前几个月有很大不同。分析人士表示，从以前的“接收”到现在的“释放”，我们都在合理的范围内调整了流动性，坚持“合理充裕”的目标。目前，流动性的底部已经出现，流动性不太可能进一步收紧。未来，融资水平可能在稳定、略微宽松或略微紧缩之间波动。

推出流动性的三种方式

21日，央行推出2000亿元人民币两个品种的反向回购操作，操作力度继续加大。其中，14天反向回购重新启动，这有助于增量和延长交割期，以满足跨月资本需求。迄今为止，央行已连续11个工作日实施反向回购操作，总额达1.17万亿元。

21日，央行还启动了500亿元人民币的今年第二阶段中央国库现金存款操作。此前，17日，央行本月首次延长了7，000亿元人民币的贷款期限，这是自4月份以来的首次。

反向回购操作、mlf操作和国库现金存款操作受到三方面的攻击，央行发挥了流动性释放的组合拳。自8月7日以来，流动性释放总量已达1.92万亿元，净投资9400亿元。

接近合理的丰度

不难发现，央行近期的流动性操作仍具有对冲性质，即“补水”而非“补水”。直观的证据是，在注入数万亿元后，市场资本供需仍处于紧张平衡状态，货币市场利率仍处于第二季度以来的高位。21日，货币市场利率继续上升，7天回购利率dr007升至2.32%，月平均利率升至2.17%。

机构来源通常用超额准备金率来描述流动性“水位”。自5月以来，“水位”一直在下降。据央行披露，截至6月底，金融机构超额准备金率为1.6%，比去年同期低0.4个百分点，接近2017年同期流动性紧张水平。考虑到7月份政府债券发行和支付、税收结算以及央行净退出的影响，机构普遍认为7月份的超额准备金率低于6月份。" 7月底的过度储存率已降至1.1%左右."广发证券分析师刘玉说。

8月份仍有许多“吸引黄金”的因素。除了大规模的流动性到期，新一轮的政府债券集中发行将迎来。到央行采取行动时，超额准备金率可能已经进一步下降。

分析师认为，可以看出，央行近期增加流动性供应更多的是一种“水补充”性质。相应地，从4月到7月，央行连续实施净退出，这更多的是一种“清淤”性质，是流动性过剩后的一种修正。从以前的“接受”到现在的“释放”，实质上是对超出合理范畴的流动性进行调整，这正是实践“合理充裕”目标的体现，从而使央行理想的流动性水平变得清晰。

“补水”动作还是增加了

未来两个月，政府债券发行规模将不会小，并将受到季末评估和季度纳税的影响。央行仍有必要及时提供流动性支持，保证合理的资本需求。

分析师认为，未来央行“补水”的行动可能会增加。目前，经济已经进入修复渠道，但不确定性依然存在，需求方修复乏力，就业压力依然很大，货币调控没有持续收紧的基础。综合考虑，流动性在当前状态下不太可能继续收紧，而且“底部”已经出现，未来可能在稳定、稍松或稍紧之间波动。与此同时，货币市场利率已经收敛到公开市场操作利率附近，并不大可能继续上升空.人民币升值后，货币监管预期将趋于稳定。