光大宏观：多因素导致经济数据低于预期

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投资、消费和生产数据略低于市场预期，但它们是由多种因素造成的。

在投资方面，1-7月固定资产投资总额同比下降1.6%(以前为-3.1%)，略低于市场预期。其中，受洪灾影响，基础设施投资增速略有放缓，房地产投资继续超出预期，制造业投资复苏继续疲软。在消费方面，6月18日促销后，生活必需品消费增速放缓，部分可选产品复苏，其中黄金价格带动了金、银、珠宝消费的复苏，但可持续性还有待观察。投资放缓导致工业生产复苏放缓。

7月份投资、消费和生产低于预期有很多原因。投资和生产放缓是洪水造成的，消费低于预期主要是6.18促销的后遗症。展望下半年，预计在国内疫情控制下，国内投资和消费需求将继续回升，支持经济增长。然而，有必要关注国外疫情的发展和中美关系的不确定性对经济的影响。

上导轴承

投资增长率低于市场预期，房地产业正在大幅改善

1-7月，固定资产投资总额同比下降1.6%(以前为-3.1%)，略低于市场预期。在行业方面，基础设施投资继续改善，但投资增长速度在一个月内略有放缓。房地产投资继续超出预期，而制造业投资复苏乏力。

房地产继续高速增长，控制风险迫在眉睫。7月份房地产开发投资同比增长3.4%(前值为1.9%)，单月同比增长11.6%(前值为8.4%)，是固定资产投资的唯一亮点。房地产销售回升，单个月商品房销售面积同比增长9.5%(以前值为2.1%)，累计同比增长-5.8%(以前值为-8.4%)。新建筑继续加速，月度同比增长率为11.3%(之前值为8.9%)，累计同比增长率为-4.5%(之前值为-7.6%)。征地要谨慎。当月征地面积同比下降-1.8%(上一次为12.1%)，累计同比下降-1%(上一次为-0.9%)。资金来源丰富。房地产开发资金来源总量为16.5%(以前值为13.2%)，累计同比为0.8%(以前值为-1.9%)。房地产的持续高速增长可能带来政策控制的边际风险。

从1月到7月，一般基础设施投资同比增长1.2%(包括电力、热力、燃气和水的生产和供应行业)(之前的值为0.1%)。7月份，单月基础设施投资同比增长7.6%(以前值:8.3%)，单月基础设施投资增速略有放缓，主要原因是南方部分项目受洪水影响进展缓慢。在行业方面，电力行业投资继续保持高增长，但月度增速略有放缓，交通行业和水利环保行业投资继续改善。展望未来，我们认为基础设施投资增长仍然良好，但需要注意的是，7月份发行的专项债券更多倾向于土地储备和棚改，企业使用专项债券融资的动机不足，因此后续月度基础设施投资可能保持在6%至10%之间，超过10%的概率较低。

从1月到7月，制造业投资同比下降10.2%(之前的数值为11.7%)。7月份，制造业投资单月增长率同比下降3.1%(以前值为-3.5%)，增长恢复程度低于市场预期。在行业方面，制造业投资行业的分化仍在继续，对石油冶炼、化工、非金属矿产、黑色冶炼等行业的投资有所增加，而对医药和计算机通信行业的投资仍保持快速增长。展望未来，制造业投资仍将呈现分化趋势，但总体上仍将缓慢复苏。

6.18促销活动结束后，生活必需品的供应会放缓，一些可选产品也会恢复

7月份，社会消费同比下降1.1%(以前值为-1.8%，市场预期为1.2%)，消费低于市场预期。

除汽车外，7月份社会消费月环比下降2.4%(以前值-1.0%)，汽车月销量增长12.3%(以前值-8.2%，去年同期-2.6%)。去年，基数低推高了汽车销量，但部分行业消费疲软导致社会消费疲软，其中生活必需品消费增速放缓，部分可选产品消费增速回升，与6.6%相关。

在行业方面，在疫情基本控制下，粮油、烟酒、饮料、文化办公用品等生活必需品消费增速放缓，家电、通讯设备、化妆品消费继6月18日促销后，7月份有所放缓；在可选品种中，7月份黄金、白银和珠宝消费同比增长7.5%，这与7月份黄金价格上涨有关，可持续性还有待观察。然而，7月份的服装消费同比下降了2.5%(之前的值为-0.1%)，这仍然很弱。餐饮业的下降继续缩小，但仍是负增长。

7月份，月度网上消费同比增长24.2%(之前的值为25.7%)，继续表现良好，但线下消费依然疲软。7月份，线下消费同比下降16.6%(之前的数值为18.0%)。

展望未来，高汽车基数逐渐消退，消费复苏或加速。然而，由于流行病造成的心理恐惧和收入下降，消费复苏可能仍然疲弱。

投资放缓减缓了工业生产的复苏

7月份，工业增加值同比增长4.8%(以前为4.8%)，略低于市场预期。低于市场预期的主要原因是投资增长已经放缓。从发电的角度来看，这也证实了工业生产的放缓。7月份，发电量同比增长1.9%(之前的数值为6.5%)。

工业方面，7月份矿业工业增加值同比下降2.6%(以前为1.7%)，拖累整体工业生产；制造业工业增加值同比增长6.0%(前一年为5.1%)，并继续提高，其中化工、橡胶、黑色冶炼及轧制、金属制品、通用设备和特种设备等周期性行业继续提高。同时，在汽车消费的驱动下，汽车制造业的工业增加值大幅提高。此外，制药、电气设备、计算机电子和通信行业继续复苏，但食品等消费行业的增长放缓。展望未来，目前工业生产复苏放缓主要是由洪水造成的投资放缓造成的，预计后续情况会有所改善。

失业率直线下降。7月份，全国调查失业率为5.7%，尽管环比持平。但是，考虑到大学毕业生集中进入劳动力市场造成的失业率季节性上升(2018年和2019年分别上升了0.3和0.2个百分点，统计局表示2020年7月青年人口调查失业率上升)，经季节性调整的失业率下降。这也可以从25-59岁的就业人口中进行调查。失业率环比下降0.2个百分点，城镇新增就业人数下降。预计随着服务业进一步复苏和“六保”措施的推进，未来失业率将保持稳定下降趋势。

7月份投资、消费和生产低于预期有很多原因。投资和生产放缓是洪水造成的，消费低于预期主要是6.18促销的后遗症。展望下半年，预计在国内疫情控制下，国内投资和消费需求将继续回升，支持经济增长。然而，有必要关注国外疫情的发展和中美关系的不确定性对经济的影响。