恒大入主FF:若不能兑现交付承诺 贾跃亭将失去控制权

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棱镜作者|张庆宁，李思怡，王聃葳编辑|张伯苓 作为贾悦婷的新救命恩人，恒大老板许家印在她向我们走来之前，我们还打了无数次电话催她。

6月25日，恒大健康(00708.hk)宣布，恒大集团以67.46亿港元收购香港时颖公司100%的股份，间接收购smart king公司45%的股份，成为公司最大股东。这意味着恒大正式进入美国新能源(600617)汽车公司法拉第未来(以下简称ff)。

恒大集团正式进入ff后，恒大将任命副董事长、董事长夏海钧为智王公司董事长。

根据公告，早在2017年11月30日，香港时颖公司与以贾悦婷为代表的ff原股东以合资方式成立了新公司智王。时颖投资20亿美元收购合资公司45%的股权，而ff原始股东持有ff拥有的技术资产和业务的股份，收购合资公司33%的股权，其余22%的股权将作为股权激励保留给员工。

根据合并协议，时颖已支付8亿美元投资，其余12亿美元投资将分别在2019年12月31日和2020年12月31日前支付6亿美元。

腾讯棱镜从恒大了解到，恒大收购的智力王全资拥有ff America和ff Hong Kong，而其在广州南沙的R&D及生产基地则由ff Hong Kong全资拥有。

2018年4月8日，在恒大的撮合下，香港ff全资子公司瑞驰智能汽车(广州)有限公司(以下简称“瑞驰汽车”)斥资3.641亿元，正式收购广州南沙区约601亩的生产用地。

到目前为止，在许家印的投资下，贾悦婷已经重新开启了中国汽车制造之路。两人能否上演一出相反的戏剧仍不得而知。

至少从聪明国王现有股权和投票权的设置来看，他们彼此并不自在。

时颖只是一个过客

恒大长期觊觎ff。

早在两个月前的4月8日，腾讯Prism独家从不同渠道获悉，恒大参与了对ff的新一轮投资。

一位知情人士表示，2017年底，恒大集团的香港基金投资了在开曼群岛注册的离岸公司，投资额约为3亿美元。当时，ff的价值不到15亿美元。根据这一计算，恒大集团可能在开曼持有ff公司20%的股份。

据上述消息人士透露，在签署投资协议前后，恒大集团代表的财团向ff账户支付了1亿美元，帮助ff度过难关。

“恒大的投资是救命的钱，否则ff可能面临破产的危险。”知情人士说。

恒大3亿美元的投资将在2017年圣诞节前敲定。2017年12月13日，ff宣布已经完成了10亿美元的融资。“ff中只有极少数高管知道范围不超过5人。”当时，一位消息人士告诉腾讯棱镜(Tencent Prism)，投资者希望对融资保持低调，不想透露更多细节。

随后，2018年初，恒大集团作为投资方，已经向ff global旗下的ff USA和ff(中国)派出财务人员，全面接管ff的财务。

几乎与此同时，2017年12月1日，法国-法国汽车生态(香港)有限公司将法国-法国(中国)有限公司95%的股权质押给时颖有限公司..11月30日，法-法汽车生态(香港)有限公司与时颖有限公司就开曼离岸公司达成投资协议，95%的股权质押作为此次投资的担保。

质权人签名栏为时颖有限公司赵度，与中宇集团董事长同名。中宇集团成立于1993年，是一家金融控股公司，业务涵盖电子物流和矿业。

中宇集团和恒大集团密不可分。根据中宇集团2017年中期报告，截至2017年9月30日，恒大健康和中国恒大集团的持股比例分别为2.66%和0.12%。同时，集团还持有中国恒大集团9.5%和8.75%的优先票据。

此前，时颖有限公司董事杰基·华向媒体表示，公司股东为香港尹福兆都，时颖与恒大或许家印没有直接或间接关系。成龙还表示，时颖出资20亿美元，占智王股份的45%，这笔投资与恒大无关。

腾讯棱镜从多个渠道了解到，2017年冬季，时颖有限公司和恒大赴美国对ff投资进行尽职调查。“时颖前期为恒大持有这笔投资，然后在时机成熟时将它交给恒大。直截了当地说，它是要传递它的手。”一位消息人士说。

果然，两个多月之后，恒大正式接管了对ff的投资，与恒大的这次转售交易，时颖有限公司赚了7亿港元。

根据这笔交易，smart king的估值约为44.45亿美元，ff占33%的股份。根据这一计算，ff的价值不到15亿美元。“员工股票期权计划还持有smart king剩余的22%的股份，这些股份也应包括在ff的估值范围内。”一位接近ff的人士认为，ff的投资前估值为24.25亿美元。

这与贾悦婷此前的预期一致，即80亿至100亿美元的估值将大幅缩水。

投票权争议

目前，恒大健康持有45%的智力王股份，贾悦婷等前ff股东以ff价格购买，占智力王股份的33%，剩余的22%股份将按照股权激励计划作为股份分配给员工。

恒大健康和ff官员均承认这是ab股模式，贾悦婷享有“每股10票”的权力，恒大限制贾悦婷的特别投票权。

根据这一计算，恒大健康仅通过时颖公司持有智能金12%的12%的投票权，而贾悦婷等原ff股东的投票权高达88%。通过这种不同权利分享的股权结构，贾跃亭在智王股东大会上仍然拥有一票表决权。

不过，设定这种ab模式的前提是，如果贾跃亭ff的原股东违约，他们的投票权将被逆转，特殊投票权将返还给恒大。此外，受员工权益激励的股份没有任何投票权。恒大健康公告没有公布与贾悦婷的投资协议内容。

然而，腾讯棱镜从接近ff的人士处获悉，如果贾跃亭等人不能在2019年第一季度交付第一批电动汽车，将被视为对大股东恒大健康的违约。届时，贾悦婷将失去上述投票权和对聪明王的实际控制权。

生产车辆的定义是工厂的所有工艺流程和生产线都已准备好，并且有能力大规模生产车辆。在此基础上生产的车辆可以称为生产车辆。

为了鼓舞士气，ff制定了自己的时间表，在2018年底前交付汽车。离2018年底只有半年时间了，贾跃亭承受着压力。

根据恒大与ff的投资协议，恒大余下的两笔总计12亿美元的智能王投资将分两个时间节点进行，总投资在2019年12月31日前达到6亿美元；在2020年12月31日或之前分期投资总计6亿美元。

一位消息人士告诉腾讯Prism，电动汽车行业的主要竞争因素是经济和政治资本。像其他行业一样，每个家庭都会在电动汽车的早期阶段进行大量的投资，而这个行业对资本的需求特别大，所以资本就显得尤为重要。

贾悦婷需要资金来制造汽车，而许家印则渴望恒大的多元化转型。

2018年3月底，恒大在业绩发布会上宣布了新战略，其中之一就是积极探索高科技产业，逐步形成以民生地产为基础，以文化旅游和健康养生为两翼，以高科技产业为龙头的产业格局。

新能源汽车不仅是高科技的领导者，也是国家政策关注的行业。

最近全球格局变化的一个重要节点是每个国家对本国技术的保护。“电动汽车最先进的技术是在美国。从这个角度看，这种投资符合投资者所在国的政策利益。”一位电动车行业官员告诉腾讯棱镜，这是恒大投资ff的政策动机。

为什么是广州

腾讯的Prism了解到，瑞驰汽车在收购广州土地之前，也得到恒大的秘密帮助。

2018年2月12日，瑞驰汽车在广州南沙区注册成立，注册资本3亿美元，法定代表人王志刚。王志刚的注册籍贯与其家乡贾跃亭相同，位于山西省襄汾县汾城北高芬村。

瑞驰汽车的全资控股股东为在香港注册的智能移动(香港)控股有限公司，对应的一家公司曾被称为法发汽车生态(香港)有限公司(以下简称“ff Hong Kong”)，即智能王的“孙公司”。

腾讯棱镜独家获悉，瑞驰汽车早在3月就在广州南沙区南沙金融大厦9楼租了一间面积约1216平方米的办公室，年租金加物业费不少于211.5万元。

今年3月，瑞驰汽车在南沙金融大厦9楼租了一间约1216平方米的办公室，年租金加物业费不低于211.5万元。

南沙金融大厦位于南沙区海滨路171号。目前由广州南沙资产管理有限公司经营，南沙区的国税和地税系统以及许多国有企业和金融机构在此工作。

广州南沙资产管理有限公司经营的南沙金融大厦拥有南沙区的国税和地税系统，许多国有企业和金融机构在此工作。然而，截至今年3月，瑞驰汽车租赁的9层办公区仍在空.

由于该楼为南沙区国有资产，一直要求“中央企业、国有企业、金融企业优先出租”，并一直通过公开招标的方式寻找承租人。

腾讯棱镜此前曾致电广州南沙资产管理有限公司，该公司拒绝透露瑞驰汽车成功竞购该9层楼的原因。

与此同时，距南沙金融大厦25公里的万顷沙保税港区的制造业正在接受南沙区土地开发中心的土地整理。这里过去是连片的稻田和池塘，但离广州港(深圳证券交易所601228)南沙汽车码头只有25公里，地理位置优越。

该地块位于广州南沙区万顷沙镇综合保税区，属于制造业，距南沙汽车进出口码头不到30公里。

截至3月22日，瑞驰汽车占用的土地仍处于土地整理阶段，推土机和挖掘机继续在施工现场作业。

3月5日，土地出让公告出现在广州公共资源交易中心网站上。土地面积约601亩，转让期为50年，投资额不低于33亿元，年产值需超过564亿元。

根据南沙区国土部门的要求，该地块将用于R&D和纯电动汽车的制造，并在征地后25个月内完成投产。

一位消息人士早前告诉腾讯棱镜，该地块已被默认出售给瑞驰汽车。果不其然，4月8日下午3点，在招标开始的5分钟内，瑞驰汽车以3.641亿元的底价中标。

“未来10年，中国电动汽车市场将增长10倍。”一家美国汽车零部件制造商曾告诉腾讯棱镜。

新能源汽车是国务院制定的一项国家战略，而中国三大汽车制造基地广东也不甘落后。2017年10月，广州市政府发布了《广州市新能源汽车发展工作规划》，提出了“推进汽车产业转型，培育新的经济增长点和产业竞争环境”的目标

广州南沙自由贸易区获批后，南沙区政府也提出了在汽车行业的雄心，不仅要建设中国最大的汽车滚装码头，还要建设一个新的汽车零部件产业园。

因此，根据土地出让要求，瑞驰汽车将“与南沙区政府合作开发R&D，制造、销售、进出口新能源汽车及零部件，并与南沙区政府合作建设完整的汽车生产基地和纯电动汽车进出口基地”。

一位与ff关系密切的人士告诉腾讯Prism，ff得到了中国某一级政府的支持，这看似不可思议，但实际上有其内在的逻辑。

中国主要的汽车生产基地从北到南分别位于长春、上海和广州。根据美国企业协会的预测，到2025年，中国70%的汽车市场份额将被电动汽车占据。受中国大力发展新能源汽车政策的启发，传统汽车产业基地的转型压力大于国外同行，国内几个基地之间存在竞争。

ff内部和外部故障

中国的融资是成功的，赢得了土地，但贾跃亭的危机并没有解除。他首先需要解决的是ff产品的性价比和资金链的管理。

斯特凡·克劳斯(Stefan krause)曾是贾跃亭最信任的外国高管，也曾是ff的首席财务官和首席运营官。2017年7月分手后，斯特凡成立了evelozcity电动汽车公司。

斯特凡·克劳斯(Stefan krause)曾是贾跃亭最信任的外国高管，也曾是ff的首席财务官和首席运营官。

斯特凡告诉腾讯Prism，evelozcity电动汽车有限公司是城市交通工具用小型电动汽车的主要市场，其价格将非常贴近大众。像斯特凡一样，有不少公司都是小规模生产汽车的。

在贾悦婷看来，这些公司大多都抄袭了现有的电动汽车生产模式和技术(比如特斯拉)，然后希望利用中国的政策和市场优势获得一份份额。他多次向腾讯棱镜强调ff将是电动汽车行业的一个颠覆分子。

然而，颠覆一个行业是有代价的。例如，贾悦婷对第一辆量产车的性能要求极高。在参观ff后，一位汽车行业分析师告诉腾讯棱镜(Tencent Prism)，从功能角度来看，第一辆ff91的一些性能并不是特别必要。“如果你想增加这些性能，那只会增加这辆车的成本。”

价格是ff91在市场上取得成功的第一个门槛。根据公开信息，ff91的价格约为200万元，相当于特斯拉高端x型的两倍。

ff科技的一名前员工告诉腾讯Prism，根据贾悦婷之前的生产计划，ff在未来10年内不会盈利。“会员制收费方式可以让公司在汽车制造阶段收回一些现金，贾悦婷对此表示反对。方式。”

2017年初在消费电子展上举行的盛大新闻发布会后，ff陷入了资金链不足的泥潭。该公司已从1500人减少到900人，并一度停止了任何涉及第三方的项目链接。另一位前ff员工告诉腾讯Prism，“公司只能以最低的能耗维持运营。”以前烧钱是个大问题。”

ff不仅抱怨贾悦婷的资金链管理，而且上述汽车零部件制造商也召回了腾讯的棱镜。在与ff的合作中，ff花费了其他汽车制造商一年的预算。

“公司内部也在反思。如果贾悦婷不优化管理方法，将来拿到钱的时候会有更大的担心。”在ff锁定15亿美元融资后，一名员工告诉腾讯的新棱镜。

除了ff的内忧外，贾悦婷的外患从未得到缓解。

腾讯棱镜从南沙区工商局了解到，有几位律师前来申请查阅瑞驰汽车的章程等内部文件，试图澄清瑞驰汽车与贾悦婷的关系。“这是一种典型的债务纠纷调查方法，”广州的一名律师表示，不能排除贾跃亭的债权人律师这样做的可能性。