央行2万字工作论文9次提及降准 释放什么信号？

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6月20日，中国人民银行网站发布了中国人民银行研究局局长徐中撰写的题为“高质量经济发展阶段中国货币监管模式的转变”的工作文件。徐中在一篇20，000多字的论文中九次提到RRR下调(降低法定准备金率)，并提出适度降低法定准备金要求，从而减轻金融机构的准备金税负。文章还指出，中国的货币政策调控应该从货币数量调控转向货币价格调控。

徐中认为，自2017年以来，中国加强了金融监管，随着各项监管措施的逐步实施，大量表外业务将回归。在金融市场风险得到有效缓解的同时，银行的资本充足率和准备金率也将面临明显的约束。中国还应适度降低法定准备金要求，从而减轻金融机构的准备金税负，并理顺利率传导机制。

但他也表示，作为一个发展中国家，长期保持相对较高的存款准备金率是不可避免的。

徐中提到，自2015年底以来，央行一直坚持保持货币供应的主要关口，没有进行全面定向的RRR降息，只是在2018年1月结合普惠金融的发展进行了定向的RRR降息。

为什么央行多年来很少下调RRR利率？徐中解释称，在潜在增长趋势下行趋势和经济周期性下行趋势重叠的背景下，大幅下调存款准备金率将释放宽松政策的强烈信号，这显然与稳健中性货币政策的基调不一致。因此，中国人民银行主要通过反向回购业务、slf和mlf弥补市场流动性的数量缺口，并始终将法定存款准备金率保持在较高水平。

此外，徐中还指出，中国的货币政策调控应该从货币数量调控转向货币价格调控。

徐中认为，中国经济已经从高速增长阶段向高质量发展阶段转变，中国的货币政策调控模式应该从货币数量调控向货币价格调控转变。对货币调控模式理论、国际经验和中国间接货币调控转型的综合考察表明，随着利率市场化进程的加快和基本完成，由于金融创新和脱媒的快速发展，中国传统数量型货币调控的有效性日益下降，迫切需要转向价格型货币调控模式。

然而，货币价格管制的实现不会很快实现。徐中进一步指出，中国是世界上最大的发展中经济体和转型新兴经济体。经济金融发展不同阶段宏观调控的主要矛盾和特点并不一致。不同时期的政策侧重点不同，不同类型的货币调控政策效果明显不同。从20多年的货币政策实践来看，我国经济金融中仍存在许多深层次的矛盾和问题，制约着金融市场的有效运行和利率传导机制的顺畅有效，货币价格调控模式的转变不可能一蹴而就。

值得一提的是，徐中在6月14日的陆家嘴(600663)论坛上也提到了货币政策。最近，市场正在讨论宽松的货币政策是否有利于去杠杆化，或者适度紧缩的货币政策是否有利于去杠杆化。

徐中给出了明确的回答:事实上，近年来，在杠杆率处于高水平、劳动生产率下降或处于低水平的背景下，货币政策的空效应很小。因为宽松的货币政策将引发房地产泡沫，紧缩的货币政策将使债务不可持续。此时，只有稳定和中性的货币政策才能为去杠杆化创造良好的宏观环境。解决问题的关键是通过以财税改革为核心的结构性改革，使资产收益率高于名义利率。(中信经纬应用)