董少鹏：股市改革遭遇“似曾相识的困局”

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最近，中国证监会启动了海外独角兽公司a股上市进程。为了稳步开展这项工作，首先公布了相关公司的选择标准；其次，对存托凭证的发行、上市、交易和信息披露制度作出了具体安排；第三，确定了严格控制试点企业数量和筹集资金、合理安排发行时机和节奏的重要原则；第四，配套发行战略配售基金。

这是满足国内投资者需求、促进经济结构转型升级、优化上市公司结构的重要举措，也是公众长期呼吁并最终在今天有条件实施的重要举措。一段时间以来，国内投资者纷纷前往海外，让百度、阿里巴巴和小米等创新企业上市，他们对没有机会参与感到遗憾，同时对海外市场接受这些企业的能力表示赞赏。自2016年3月以来，资本市场实现了ipo常态化，落实了全面严格依法监管的理念，逐步解决了“堰塞湖”问题，市场纪律明显改善。这是一些优秀的海外上市独角兽公司在a股上市的基本条件，同时也促进了未上市的优质新技术、新产业、新业态和新模式公司的发展。如果基本市场条件得不到改善，就不可能实现这样的战略转变。抓住机遇，推动优秀红筹企业回归，鼓励优质企业上市，是一件利国利民的好事。

然而，令人遗憾和震惊的是，一些人开始为这项工作付费。例如，有人表示，中国证监会应该只关注监管，而不应该建议或要求社保基金等机构投资者购买战略配售基金。有人说，政府应该在资本参与较少的基础创新上投入更多的资源，支持小型和尖端技术创新企业，而不应该为独角兽融资和上市服务。他们诚实地说独角兽公司有很高的风险。在美国市场，独角兽公司消失的速度和它们成长的速度一样快。

董少鹏认为，资本市场战略重心转移的实施需要政策引导和制度安排，这不能完全靠自发的力量来实现。有必要规划独角兽回归的总路线，完善并落实相关监管措施，或积极引入战略配售基金。为了服务于国家资本市场的战略转移，国家社保基金等机构投资者责无旁贷，不应只考虑自己的一亩三分地。

同时，优秀独角兽企业回报与支持基础创新和技术创新的中小企业发行上市之间的对立，不仅缺乏经验证据，也违背了理论逻辑。建立多层次资本市场早已成为共识。主板市场可以服务于优质大企业的发展，而创业板市场可以服务于优质中小企业的发展。即使允许大盘股红筹股回归主板市场，也要严格控制试点企业数量和筹资规模，合理安排发行时机和节奏，政策安排思路清晰。此外，它不是没有融资准备独角兽企业的回报，也不是没有空的持续发展空间。

应该强调的是，这不是第一次有人站出来干预资本市场改革。他们经常使用美国市场经验作为说辞，指责国内改革措施不符合美国标准，或将市场风险的原因归咎于某项监管措施，并要求管理层修改和停止改革措施。虽然他们有充分的渠道参与政策讨论，但他们通常不会在讨论阶段提出尖锐的意见，而是在政策实施后反过来施加压力，从而消解政府和监管机构的公信力。与此同时，一些干部崇拜美国资本市场，甚至连美国人都不知道它在哪里，对美国政府及其成员的支持行为视而不见，避免谈论资本市场的政治。这不利于中国资本市场的发展。

资本市场服务供给方面的结构改革和促进经济结构转型升级是必须完成的既定工作目标和任务。要遵循客观规律，及时化解操作风险，减少改革失误。与此同时，我们也要积极应对那些干扰改革的言行，用巧妙的包装打消政府和监管机构的信用。

从中国资本市场的发展历史来看，这样的教训是极其深刻的，不容忽视或继续下去。