博时基金周心鹏：成长股业绩增长从未停止 中期反弹或持续

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回顾2017年，在a股市场，白马龙头股票和高权重、高质量股票的市场贯穿全年，“饮酒取药”板块也有较大增长。自2018年以来，上证综指已小幅下跌-0.48%，创业板取得了5.06%的好成绩。从“大白马”风格到“独角兽”概念，Boss余一灵活配置基金经理周鑫鹏认为，下一季度市场可能出现大范围波动，成长股估值已进入合理甚至低估区间，这一点更为明显

做一个纯粹的价值投资者

每个行业都有优秀的企业。在过去的十年里，作者在证券行业的经历从一级市场跨越到二级市场。这一角色转换使我能够广泛地涵盖行业研究，同时，我对公司治理结构和盈利能力有了更深的理解。基本面分析是衡量企业盈利模式是否可持续的重要部分，而个股的业绩增长是支持其估值的重要因素。

股票市场的投资方式可以分为价值投资和趋势投资。所谓价值投资不是价值股票投资，而是一种与趋势投资和相应投资方法相反的世界观。具体来说，在价值投资体系中，股票市场并不总是正确的。相反，在股票市场定价中，总是存在高估或低估的股票。股票被低估时买入，被高估时卖出是价值投资的基本操作模式。相应地，在趋势投资体系中，市场永远是正确的，其基本运作模式是扭亏为盈。

价值投资和趋势投资没有区别。就我个人而言，经过十年的研究和投资，我觉得我更适合价值投资体系的框架。在我的投资生涯中，我经历了2012年小盘股的低迷和2015年“股灾”期间的极端行情。我认为这种市场经验对基金经理的成长非常重要。只有在经历了一两个极端的要求后，我才能真正理解投资的真正含义，在这个过程中，我逐渐将自己定位为“纯价值投资者”。我很少跟随潮流，参与市场热点话题。

市盈率本身并不是价值投资的充分和必要的指标

价值投资的本质是“低估时买入，高估时卖出”，但所谓的低估和高估是一个复杂的价值判断过程，不能简单地用pe或pb来衡量。需要综合考虑企业的发展前景和发展可靠性等一系列因素。这个过程是科学与艺术的结合，也是价值投资过程中最吸引人的环节。总之，这一过程主要解决了两个问题，一是企业的利润预测，二是企业的合理估值水平及其变化。其中，企业的利润预测更能反映投资工作的科学性，至少其置信区间可以通过微观调查和预测模型得到。一个企业的合理估值水平要复杂得多，因为这个因素是不断变化的，它是由企业发展阶段、宏观货币政策、经济增长率、投资者风险偏好等多种因素交织而成的。判断和预测不仅要对企业自身的发展有深刻的理解，还要有很强的预测宏观环境变化的能力。

成长型股票的中期反弹可能会继续

成长股中期反弹在空当前位置上具有较高可信度的原因基于两个因素:第一，中国实体经济的复苏趋势可能已经过了阶段性峰值，货币紧缩的政策决心相对清晰。因此，经济的名义增长率将很有可能运行在周期的顶部区间，成长股的增长表现相对独立于经济周期的根本优势将开始显现。其次，经过两年多的持续调整，成长型股票的估值已基本与业绩增长率相匹配。

必须澄清的是，成长股和中小股是两个不同的概念。当然，大多数成长股属于中小股，但肯定不是所有的中小股都是成长股。真正的成长型股票必须具备持续、稳定、快速增长的能力。事实上，正是因为实际成长股的业绩增长在过去几年一直持续，成长股板块才能够基本消化过去两年最后一轮牛市中的泡沫成分和估值。

根据银河证券的数据，截至3月18日，由Boss股权投资大师周鑫鹏管理的Boss余一灵活分配基金(000219)自年初以来取得了良好的业绩，在动荡的市场中为持有人带来了正回报。其中，Boss余一今年增长了5.54%，大大超过同期1.48%的业绩基准，在171只灵活配置基金中排名第四；自2013年7月29日成立以来，基金取得了令人瞩目的业绩，累计回报率为56.78%，超额回报率为19.37%，年化回报率为10.17%。