央行工作论文：负利率政策的传导机制与常规货币政策并不一致

本篇文章918字，读完约2分钟

自负利率政策在欧元区和日本实施以来，一直备受争议。中国人民银行最近在其网站上发布了一份工作文件，分析了存款利率零下限在负利率政策传导机制中的作用。

本文的题目是存款利率零下限与负利率传导机制，第一作者是中国人民银行金融研究所所长孙国峰。该文件指出，日本央行和欧洲央行只采取了适度的负利率政策，而没有果断采取更大的措施。虽然高等级政府债券等一些安全资产的收益率已经转为负值，但存款利率，尤其是零售存款利率，仍保持在正值范围内，这极大地限制了负利率政策的效果。

文章指出，在利率能够有效突破零利率区间的银行体系中，央行可以实施明显低于零的负利率政策来应对通缩性衰退；从长期来看，由于自然利率较低，货币当局可以将负利率政策纳入正常的货币政策工具箱；央行的数字现金有利于负利率政策的实施，因此央行应加快央行数字现金的发展。

“对存款利率突破零下限的主要担忧是，居民将存款转为现金，以避免负利率的影响。由于现金是零利率，它将阻止存款利率突破零下限。”本文从两个方面分析了这一问题。一方面，存款不太可能大规模转换成现金。我们可以观察到个别居民将存款转为现金，但是否会有大规模的存款转为现金，则取决于存款负利率与持有现金成本之间的比较。持有现金的成本取决于储存、运输、保险和交易的成本。据侨水公司计算，欧元区和美国的现金存储成本分别为0.4%和1.6%，持有现金的总成本高于运输成本、保险成本和交易成本。此外，持有现金的保险成本和交易成本与持有现金的数量呈非线性关系。当现金持有量超过一定水平时，保险成本和交易成本将急剧上升。与居民持有现金的成本相比，即使存款利率出现激进的负利率，如-2%，也不会造成存款向现金的大规模转移。此外，文章指出，随着科技的发展，中央银行发行数字现金是大势所趋，必要时中央银行可以将数字现金的利率设定为负值。因此，用数字现金替代现金将解决未来居民现金提取对负利率政策的制约。

另一方面，为了推动存款利率突破零的下限，央行需要设定政策利率，即央行某些资产的利率为负值，而央行负债的现金利率为零，这将导致央行资产利率低于负债利率的损失。因此，强负利率政策要求央行发行央行的数字现金而非现金，并将央行的数字现金利率设定为负。