外媒：将股市回落认定为泡沫破裂的开始没有道理

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周一，在纽约证券交易所收盘后的交易大厅里，美国股市当天大幅下跌。

图片来源:布莱恩·史密斯/法新社/盖蒂图片社

美国股市重新出现并暴跌。道琼斯指数周四下跌逾1000点，S&P 500股市跌至两个多月来的最低水平。

《华尔街日报》报道称，股市波动是完全正常的，因此没有必要担心。人们应该担心的是股市如何升至如此高的水平，因为这表明美国经济严重依赖低利率和高估值资产，这是不正常的。

在过去10年里，对通缩的担忧让市场数次陷入大地震，包括2008年的美国金融危机、2011年的欧洲债务危机，以及对2015年中国经济放缓的担忧。相比之下，对通胀的担忧完全是另一回事。所有之前的事件已经导致或可能导致一个重要的全球经济的衰退，并将其经济拖入通缩。每当投资者打赌央行会采取更多措施刺激经济时。

然而，这一次它与经济增长、通缩或投资者关注的央行过度刺激政策无关，而是相反的问题。上周三，美国联邦储备委员会(简称美联储)发表声明，预计将进一步逐步加息。美联储去年12月的声明中没有进一步这个词。这一措辞调整释放了一个微妙的信号，表明美联储对未来按计划加息的信心有所增强。接下来是上周五公布的1月份非农就业报告，该报告显示，工资增幅达到2009年以来的最高水平。

在通缩恐慌期间，投资者将寻求政府债券的避风港，这将推高政府债券价格，压低收益率。目前，美国国债收益率正在上升，接近周二的四年高点。

经济引发的通货膨胀对生产能力提出了更高的要求。从根本上说，这是一个乐观的局面。薪资和利润预期的上升并不是经济衰退或长期熊市的前兆。

当然，如果通胀率继续高于美联储2%的目标，利率将进一步上升，这可能导致经济衰退。

然而，不包括波动的食品和能源价格在内的通胀率五年来一直低于2%，25年来从未达到3%。那么为什么要担心未来呢？

即使当前股市的下跌不值得担忧，也不能说宏观背景下一切都好。首先要指出的是疲软的通货膨胀。这花了九年时间，也是自2000年以来的最低失业率，才适度推高了工资，而这种增长可能难以维持。尽管美国减税提振了短期前景，但上述情况表明，人口老龄化和低生产率将对长期经济增长带来强大而持久的阻力。

经过通胀调整后，美国国债收益率仍低于3%，低于1%。海外市场的收益率甚至更低。这一结果的原因包括长期增长前景普遍悲观，全球央行通过低利率和数万亿美元的债券购买计划来促进经济增长。

好消息是这样的极端措施不再需要了。自2015年底以来，美联储一直在加息，并在去年逐步减持债券；欧洲央行和日本央行都在放缓债券购买。

然而，近十年来的超宽松货币政策导致资产价格飙升，并将波动性保持在异常低的水平。尽管美国股市最近暴跌，但周一的市值仍相当于国内生产总值的152%，而危机前的峰值仅为127%。

引发2008年金融危机的过度借贷几乎没有重现。然而，从比特币到垃圾债券，再到多伦多和悉尼的房地产，许多市场仍然充满了投资者对风险的渴望。在经济增长缓慢和低利率的环境下，周期性资产的涨跌是很常见的。日本股市自1990年以来经历了14次熊市，自2008年以来经历了6次熊市。

杰罗姆·鲍威尔甚至在周一就任美联储主席之前就观察到，最近的扩张并没有随着通货膨胀而结束，而是随着资产泡沫的破裂而结束。此外，这种资产泡沫不需要通过引发金融危机来造成损害。高盛集团(Goldman sachs group inc .)估计，由于财富效应，美国股市去年的上涨对经济增长贡献了0.6个百分点，家庭将股票收益用于日常支出。根据高盛的计算，今年股市下跌20%可能会使经济增长率下降1.1个百分点。这不仅仅是抵消减税的刺激效应。

将最近的股市下跌视为泡沫破裂的开始是不合理的；考虑到对经济增长、利率和波动性的乐观假设，股票估值虽然处于较高水平，但仍是合理的。然而，资产市场的表现通常会引领其基本面，只要利率和通胀水平保持在异常低位，经济中就会有隐忧。